华源证券近日发布万通液压（830839）首次覆盖报告：油气弹簧领军企业，行星滚柱丝杠配套电动缸打开增长空间。

　　液压油缸“小巨人” ， 2024H1境外开拓效果显著。 万通液压是主营自卸车专用油缸、机械装备用缸、油气弹簧等产品的专精特新“小巨人” 企业。 产品广泛应用于汽车、能源采掘设备、 工程机械、JG 装备等领域。 2023年公司营收6.69亿元（ yoy+32%）、归母净利润7935 万元（ yoy+25%）。公司 2024H1 境外收入3264万元（ yoy+62%） ，境外开拓效果显著。

　　油气弹簧与空气弹簧差异性？ 行业现状怎么看？ 油气弹簧用于自卸车、 工程车辆、 特种车辆和新能源乘用车等领域。 与空气弹簧相比具有体积小、质量轻、安全性能好等优势。 国外高压密封技术、刚度阻尼特性研究等技术领先国内， 部分零部件尚未实现国产化。公司2015开始自主研发油气弹簧， “军转民” 具备先发优势，2024H1油气弹簧创收 5,229万元（ yoy+119%） 。2023年我国油气弹簧市场规模为104亿元左右，随着降本催生的下游各领域渗透率不断提升， 油气弹簧市场需求有望拉升， 公司业务有望持续增长。

　　电动缸与液压缸、 气缸相比情况？ 空间如何？ 电动缸下游包括工业自动化、 包装机械、 机器人、 军工和娱乐等领域， 2022年中国电动缸行业市场规模约为11.56亿元。 与液压缸、 气缸相比， 电动缸具有结构简单、 受温度影响较小、 维护工作量小等优点。 电动缸是用途广泛的直线传动部件， 可以应用在机器人关节驱动等领域， 2021年公司电动缸研制成功， 截至2023年底已完成 10T 电动转向缸及控制系统研制等技术结项。 公司坚持军民融合双轮驱动， 积极配合军工院所完成电动缸产品的研发。

　　行星滚柱丝杠和滚珠丝杠区别？国内企业发展？ 与滚珠丝杠相比， 行星滚柱丝杠具有承载能力强、寿命长等优点。 行星滚柱丝杠下游包含汽车及新能源、 智能汽车等场景， 根据DATAINTELO预测，2028年全球行星滚柱丝杠市场规模有望超16亿美元。 由于产品制造加工壁垒高， 国内企业产品性能和寿命均落后于国外厂商， 2022年中国行星滚柱丝杠厂商合计国内份额占比仅 19%。公司积极储备行星滚柱丝杠技术， 有望配套电动缸产品打开增长空间。

　　盈利预测与评级： 我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.05、1.41和1.86亿元， 对应PE为18.5、13.8、10.4倍。 同业可比公司包括恒立液压、 中航重机、 艾迪精密， 可比公司2024PE均值为27.2X。通过加快标准化进程，降本增效，公司油气弹簧业务下游市场使用渗透率有望提升。公司坚持军民融合双轮驱动，配合军工院所完成电动缸产品研发，同时积极储备行星滚柱丝杠技术，有望配套电动缸产品打开增长空间。首次覆盖，给予“增持” 评级。

　　风险提示： 原材料价格波动的风险、 技术更新和产品开发风险、 客户集中度较高风险。（华源证券 赵昊,万枭）